今年上半年，猪价一路下行，较同期跌幅已超60%，整体行业已步入深度亏损，今年与猪价相关联词条大多是 "行业寒冬"、"价格腰斩"、"跌跌不休" 等。

近期，各大上市猪企半年报陆续 "出炉"，毫无疑问，亏损成为多数企业现状，受益于管理效益和低成本模式，牧原股份（002714，SZ）仍实现净利润111亿元。面对下行猪周期，资金、成本控制已成为本轮猪周期"保暖过冬" 主要方式，今年上半年，各猪企纷纷增加融资，降本增效，业内人员认为："手里有钱，心里不慌。"

半年报全部 " 出炉 " 猪企业绩分化

截至30日晚间，各大上市猪企全部公布上半年业绩，虽然今年大多猪企生猪出栏量都呈现上升趋势，销售收入较同期有所增加，但受持续低迷猪价影响，前五大猪企中，除牧原股份以外，其余猪企均呈现亏损状态。

根据半年报，牧原股份实现净利润111.63亿元，同比下降5.06%，温氏股份（300498，SZ）亏损25亿，较同期利润下降160.14%，正邦科技（002157，SZ）亏损8.9亿，较同期利润下降134.41%，新希望 ( 000876,SZ ) 亏损23亿，较同期利润下降170.19%，天邦股份（002124，SZ）亏损6.5亿，较同期利润下降142.38%。

　

值得注意的是，上述猪企中除了牧原股份，其余猪企还有饲料、兽药疫苗、禽类养殖等业务。

对于今年业绩，多数企业在半年报表示， 2021年以来生猪市场价格持续回落是净利润下降的主要原因。同时，饲料价格高企、此前猪企快速扩张，管理效率出现一定程度的下降也损害了猪企利润。

行业人士表示：" 随着养殖行业逐渐规模化、工业化，管理效率成为主要瓶颈。散户后院养殖可能更多依靠自我驱动，但对于规模养殖企业来讲，主要依靠管理，规模越大，个体差异也会被几何级的放大，精细化管理越难。"在本轮猪周期中，除了上述业绩分化，管理效率带来的优势将还体现在现金管理中。记者留意到，大多数上市猪企还呈现出经营活动现金流量净额为负、筹资活动现金流量净额为正的情况。

　

有财务专业人士表示，结合猪企业绩，经营活动现金流量净额为负并不意外，出现这种情况代表正常主营经营活动中现金流入无法弥补现金支出，在企业亏损状态时比较常见。出现这种情况也提醒企业增强资金回笼、提高主营业务 " 造血 " 能力，同时，在经营活动无法提供正向现金流时，企业筹资能力就显得尤为重要。

债务攀升，扩张步伐不一

2019年，面对一飞冲天的猪价，养猪企业纷纷重金扩张。2021年上半年，伴随猪价大幅下跌，部分猪企虽然选择了收紧步子，但负债、支出依然增加明显。

财报数据显示，2021年上半年，牧原股份的货币资金仅60.36亿元，较上年末减少58.64%；固定资产831.18亿元，较上年末增长42%；应收帐款6950.72万元，较上年末增长258.44。

对此，牧原股份解释称，公司货币资金同比减少主要系生产经营、投资建设支付资金增加所致，固定资产则是由于公司生产经营、建设规模扩大，完工转固资产增加。对于应收帐款的增加则未做说明。

记者查询发现，牧原股份本期重要在建工程项目转入固定资产金额为155.72亿元，较2020年末的253.96亿元减少38.68%；本期增加金额为158.88亿元，较上年末减少43.34%。显然，牧原股份上半年也放慢了扩张的步子。

另一方面，牧原股份的总负债规模仍在不断攀升，资产负债率达53.09%。2021年半年报显示，报告期内，公司总负债819.58亿元，同比增长105.36%。其中，流动负债高达593.2亿元，流动负债率72.38%。

中航证券在研报中指出，牧原股份上半年速动比率为0.15，同比降81.25%，偿债能力快速下降。

尽管猪价下滑、负债规模攀升，牧原股份下半年依旧选择了举债扩大养殖规模和屠宰业务。8月11日，牧原股份披露公开发行可转债募集说明书，公司拟通过发行可转换公司债券形式募资95.50亿元（含95.50亿元），扣除相关发行费用后将全部用于生猪养殖建设项目和生猪屠宰项目。其中，51亿元用于生猪养殖场扩张，19亿元用于生猪屠宰项目建设，还有25.50亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。

根据牧原股份对外披露的2021年生产目标，公司预计今年出栏生猪3600万-4500万头，预计年底投产屠宰产能将超过2000万头/年。

中航证券认为，本次发行可转债能有效帮助牧原股份纾解现金流压力。此外，可转债将为公司“逆周期”扩张产能提供动力，赋能公司募投项目推进，进一步扩大产能。

根据规划，正邦科技2021年股权激励目标出栏2000万头，内部对高管考核提出了出栏2500万头的更高要求。

2021年半年报显示，正邦科技的猪场建设投入还在增加，上半年在建工程项目达39.39亿元，较上年末增长230.26%。此外，高达68.57%的资产负债率位居四大猪企之首。

8月31日，正邦科技证券部工作人员向记者回应称，在建工程方面，和同行相比增加的并不算多。而资产负债率升高主要是因为公司分红分了12亿元，这在行业中属于分红金额较大的情况，加上5亿元的回购计划，对公司的权益也有所影响。

关于2000万头出栏目标和下半年的计划，该工作人员表示，公司会根据市场行情和具体情况自我调节，不会盲目追求出栏目标，“我们今年不是以扩张为主，今年主要的目的就是降低成本，把经济化管理提上来，优化存活率等指标”。

亏损最大的新希望上半年固定资产、存货拉升至521.92亿元，较上年末分别增长25.59%、12.7%，资产负债率达62.93%。

截至2021年6月30日，新希望短期借款为190.11亿元，比2020年末增加82.81%。长期借款由2020年末的229.02亿元增长至322.95亿元，增加41.01%。

在建工程方面，本期报告末，新希望在建工程为159.62亿元，较上年末的110.06亿元增加49.56亿元，增幅为45.03%。新希望近日在回答投资者提问时透露，公司目前运营和建设中的总产能规模足以支撑未来两年的发展所需。

由于肉猪存栏量增加，2021年上半年，温氏股份存货也大幅提高，较上年末增长38.2至184.01亿元。固定资产、在建工程方面的投资也均有所放缓，分别为320.27亿元和72.67亿元，较上年末下降12.3%、15.3%。

截至报告期末，温氏股份资产负债率为54.67%。短期借款增至69.75亿元，增幅74.76%，主要是增强抗风险能力，提高资金储备，增加借款所致。长期借款为122.31亿元，增长70.78%，主要是为满足未来发展需求加借款所致。

温氏股份在2021年半年报中表示，预计今年肉猪（含毛猪和鲜品）出栏量约1100万-1200万头，明年计划目标约1800万-2000万头。

记者以投资者身份致电温氏股份证券部，相关工作人员表示，出栏量1100万-1200万头的目标仍维持不变，预计下半年出栏量将是上半年的一倍。

成本管控、资金成为 "过冬" 核心

面对下行猪周期，大多数猪企已开始采取收缩战略，资金和成本管理成为 "过冬" 核心，在上市猪企的互动平台和投资者关系活动中，资金、平均成本成为投资者主要关注问题。

没有战略储备猪企在这次行业冬天中就像 "裸奔"。某私募基金内部人士认为，猪价一直下跌，亏钱是一方面，信用也会收缩，资金链问题就会放大。上述猪企行业人士也透露，猪周期下行期间，公司融资会比以前困难，资金是熬过猪周期关键，预计这两年中、小型规模场融资压力会比较大，这一波或许会淘汰一些中小型规模场。

面对行业冬天，各大上市猪企也纷纷减少资本开支，加强成本管控。牧原股份在投资者关系中表示："由于生猪市场价格快速下跌，公司下半年资本开支较上半年会有明显下降，公司目前对于新开工项目较为谨慎，主要资本开支将用于重要已开工在建工程的建设。公司希望通过提升猪群健康水平，提高成活率等措施降低公司成本。" 正邦科技也公开表示，目前公司的主要核心在成本管控上，降成本是首要任务，另外，整个银行授信端约260亿，资金方面基本不存在问题。

对此，温氏股份内部人员表示：" 公司对资金提前做了筹划，上半年也新增了一些融资，就是为了这次‘过冬’，我们在同行里算是规划比较早一批，现在银行发放贷款也比较谨慎，银行愿意借钱也是对公司未来发展一种认可 , 目前公司资金比较充足。"除了银行借款，发行债券等传统方式筹措资金，上市猪企还将通过金融衍生工具改善现金流。30日晚间，正邦科技发布关于开展供应链资产证券化业务的公告，公告表示，公司拟以公司及公司下属子公司持有的应收账款债权及其附属权益作为基础资产参与发起正邦科技供应链资产支持专项计划，发行额度不超过50亿。正邦科技认为，通过本次专项计划进行资产证券化融资，可拓宽资金渠道，促进与上游企业的协同发展，能够提高公司资金使用效率，优化账期，改善现金流。

值得注意的是，近期生猪价格低位运行，猪粮比价在5：1～6：1之间，处于过度下跌二级预警区间。按照《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发展改革委、财政部、商务部将会同农业农村部、市场监管总局等有关部门再次启动年内中央猪肉储备收储工作。

对于下半年猪价，温氏股份曾公开表示，下半年属于我国传统消费旺季，且喜庆节日较多，预计会带动猪价反弹，但反弹高度无法判断。上述内部人员也表示：" 今年疫情反反复复，餐饮消费确实受到一定影响，但猪价也不会一直下跌，毕竟现在价格已经低于行业整体平均成本了。"

卓创资讯分析师王亚南对记者表示，11-12月腌腊季的到来，对生猪需求量有一定支撑作用；加之猪肉价格同比回落，在一定程度上刺激猪肉消费，对行情亦有一定支撑效果。“综合来看，下半年猪肉价格及盈利情况仍有一定下滑空间，但变化幅度或小于上半年。”王亚南称。